2018年云南白药的混改，是云南（nán）省国企改革的一（yī）个标（biāo）志性事件。时至今（jīn）日，官方、理（lǐ）论界、媒体、云（yún）南人（rén）对（duì）白药混改的（de）利与弊（bì）、是与非看（kàn）法不（bú）一，众说纷纭。九州网_九州和麦肯咨询作为十七（qī）年服务云南本土（tǔ）大型企业的管理咨询（xún）公司，深（shēn）入研究云南白药责无旁贷。九州网_九州和麦肯咨询（xún）公众号前三天介绍了全球九位顶级（jí）投资大（dà）师的30种研（yán）究模式，今天（tiān）我们就从投资的视角（jiǎo）分析一下云南白药。

一、总体情况（kuàng）

       云南白药两（liǎng）大业（yè）务分别是商业销售（医药流（liú）通）和（hé）工业（yè）销（xiāo）售（shòu），其中医药流通收入占（zhàn）比超过六成（chéng）但利润占比（bǐ）不足两（liǎng）成，毛利率不足（zú）10%（7.3%~9.2%），大胆推测一（yī）下（xià），这个业务赚不了多少钱。医药流通收入增长受益（yì）于（yú）行业集中（zhōng）度提升，龙头企业会有一定的（de）增量，低毛利受制于医药流通（tōng）产业链地（dì）位十分（fèn）弱势。工业销售占（zhàn）收入（rù）的35%，利润占（zhàn）比82.5%,毛利率高达61%以上，是（shì）云南白药（yào）盈（yíng）利的核心来源（yuán）。

现在（zài）我们了解了云（yún）南白（bái）药的整体的（de）业务情况，接（jiē）下来整体（tǐ）盘一（yī）下云（yún）南白药的是与非（fēi）。

二、投资视角看云南（nán）白（bái）药混（hún）改（gǎi）的正（zhèng）向变化（huà）

1、符合全球六位（wèi）顶（dǐng）级投资大师的（de）模式，位居云南省四十家（jiā）上市公司并（bìng）列第一（另（lìng）外（wài）一家（jiā）是丽（lì）江股（gǔ）份）

巴菲特：销售净利率连续10年大于5%；从（cóng）2012-2021年年报可以得出，云南白药除（chú）2021年销售净利率为7.7%，其余每年均大于（yú）11%。

彼得·林奇：经营性现金流连续5年大于0；云（yún）南白药2017-2021年（nián）经营性现金流净额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本（běn）杰明（míng）·格雷厄姆：最新一期（qī）流动（dòng）比率（lǜ）（流动资（zī）产/流动负债）大于（yú）2；云南白药2022年（nián）一季度流动（dòng）比率为（wéi）2.8，资（zī）产变现能力（lì）超过预期（qī）。

马克·墨（mò）比尔（ěr）斯：PSY心理（lǐ）指标（N日内上（shàng）涨天（tiān）数/N*100），前100个交（jiāo）易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易（yì）日（rì）PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪（xuě）：连续8年每股（gǔ）盈（yíng）余（yú）公（gōng）积大（dà）于0.6元，云（yún）南白药从2014-2021年每年（nián）每（měi）股（gǔ）盈余（yú）公（gōng）积呈上涨趋势（shì），从0.65元（yuán）增至1.97元。

安东尼·波（bō）顿（dùn）：连（lián）续（xù）10年PE（每股股价/每股收益（yì））<100，PB（每股股（gǔ）价/每股净资产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白药连（lián）续（xù）10内（nèi）PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波（bō）动，PS在（zài）3-5之间波动。

2、继续保持良（liáng）好财务表现

       云南（nán）白药总市值（zhí）（2022.7.13）在云南（nán）排名第三，达到1011亿，是云南三个千亿市值的其中之一；2021年营收（shōu）达到363.7亿，排名（míng）第（dì）五，净利润达到（dào）28亿，排名（míng）第六；近五年ROIC（投入资本回报率）除2021年（nián）为5.9%，其（qí）余四（sì）年稳定在12%以上（shàng），ROE（净（jìng）资产（chǎn）收益率）除2021年为7.4%，其余四年稳定在14%以上（shàng），两（liǎng）指标（biāo）都远超云南省属国企；2021年（nián）现金流排名第一，为（wéi）45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年为（wéi）52.2亿；资产（chǎn）负债（zhài）率低于35%。而（ér）相（xiàng）对云南省其余国企上市情况，云（yún）南白药的财（cái）务表现完（wán）全是傲视（shì）群雄，一（yī）骑绝尘！

3、震惊云南（nán）省（shěng）企业界的高薪酬激励

       2021年云南白药（yào）董事（shì）长薪酬为1054万元（yuán），遥遥（yáo）领先云南省国企上市公司，2021年高管（guǎn）薪酬也远超其他（tā）企（qǐ）业（yè），可以看（kàn）出云南白药在薪酬激励方面走在云（yún）南国有上市公司的前端（duān）。

二、投资视角看云南白药混改的负面变化

1、多（duō）元化（huà）经（jīng）营“不务正业”，教训深（shēn）刻

       2020年净利润大（dà）增，得益于炒股赚了22.4亿，接近（jìn）主（zhǔ）业净利润，云南白药2020年买了（le）贵州茅（máo）台、伊利（lì）股（gǔ）份（fèn）、小米、恒（héng）瑞医药等；2021年净利（lì）润减少一半，主（zhǔ）要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏了（le）2亿，腾讯（xùn）亏了（le）1亿；2022年一（yī）季度（dù）报告显（xiǎn）示公允价值变动收益为-5.24亿，行情（qíng）仍不（bú）好。总的来说，云南白药近（jìn）两年投资（zī）金融产品导致净利润波动较（jiào）大（dà），扣除非经常性损益后，除2019年（nián）扣非（fēi）净利润较低，其他四年波动较小，业绩（jì）也没有（yǒu）得到增长。

2、研发投入（rù）严重不足

       创新是生物（wù）医药行（háng）业的核心竞（jìng）争力，而（ér）创新主要在于研（yán）发（fā）投（tóu）入，云南白药五年平均研发费用占比（bǐ）在71家（jiā）中药行业上市公司中排名倒三，远低于行（háng）业均值3%，九州网_九州和麦肯（kěn）咨询认为，如果云南白药后期不加大（dà）研发投入（rù），未来优（yōu）势将越（yuè）来越（yuè）弱（ruò）。

       云南白药（yào）员工本科（kē）及以上学历（lì）占比大，但研发人员（yuán）占比及（jí）其低（dī），简单地说是属于（yú）有研发潜力但没（méi）有搞（gǎo）研发。

3、高管队伍中（zhōng）专业人才占比较（jiào）低

       云南（nán）白药高（gāo）管学历相较于云南（nán）其他医药行业来说是挺高的，但大多数为经管类人才，医药专业人（rén）才少，这可能也会（huì）影响公司的战略决策。

       九州网_九州和麦肯咨（zī）询认为：从投资的视角来看，云南白药的混改瑕不掩瑜（yú），依然（rán）是云（yún）南省产业界的金字招牌，当（dāng）然好的企业在长期的发（fā）展过程中也要逐渐完善（shàn）来获得更（gèng）大的（de）发展。巴神（shén）说过，我（wǒ）们喜欢的（de）生（shēng）意（yì）必须具有长久的（de）竞争优势，由有才干并能（néng）以股东利益（yì）为导向的经理人所管理。