市值（zhí）管理的政策背景和基本思路（lù）

（一）政策背景

       市值管理的概念由施光耀（yào）于 2005 年股权分置（zhì）改革启动后首次提出，是指上市公（gōng）司以市值为基础，综合运用企业的经营管（guǎn）理、金融管理和投（tóu）资者关系（xì）管理等方式和手段，顺应资（zī）本（běn）市场的规律（lǜ），科学与合（hé）规地实现价值创造（zào）最大化（huà）、价值经营最妙化（huà）、价值实现最优化，最终实（shí）现股东价值最大化的战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于（yú）进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司建立（lì）市值管（guǎn）理制（zhì）度”。自此市值管理（lǐ）被正式（shì）写入资本市（shì）场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值管理虽然表现为上市（shì）公司股（gǔ）价的管理，但（dàn）其更涉（shè）及加（jiā）强内（nèi）部控制、规范上市公司运作、完善公司（sī）治理、提高价值创造能力（lì）、提升信（xìn）息披露质量等上市（shì）公司高（gāo）质（zhì）量发展（zhǎn）所（suǒ）必需的众（zhòng）多方（fāng）面。而近年来，伴随着我国（guó）资本市场的逐（zhú）步（bù）成熟以及国企改（gǎi）革的不（bú）断深入，国务院国资委（wěi）（以下简（jiǎn）称国资委）对国（guó）有控股上市公司（sī）如（rú）何提（tí）高发展（zhǎn）质量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、国务院印发的《国企改革（gé）三年行（háng）动方案（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股（gǔ）上市公司（sī）规范运作水平。2020 年 10 月，国务院印（yìn）发《关于进一步提高上市公司质（zhì）量的意见》指出，要提升上市公司质量，规范公司治理（lǐ）和（hé）内部控制，提（tí）升信息披露质（zhì）量。2021 年 3 月，国资委要求中央企（qǐ）业要制定上市公司投资（zī）者沟通专项（xiàng）工作方案（àn），高质量召开业绩（jì）说明会，主动（dòng）开（kāi）展各种类型的投资（zī）者沟通工作。6 月，全国国有（yǒu）产权管理工作会（huì）议（yì）又强调，中（zhōng）央企业要（yào）高度重视上市公司的发展质量和市场表现，要不断（duàn）提升上市公司价值创造能（néng）力和价（jià）值实现能力，提高上市（shì）公司质量。

       地方国资委（wěi）也在将市值（zhí）管理引入对上市（shì）公司高质量发展的（de）考（kǎo）核方面（miàn）进行（háng）积极探索。上海（hǎi）市国资委明（míng）确提出，将开展上市公司高质量专项行（háng）动，实施一（yī）批（pī）资产重组、市场融资和股权转让等项目。建立市值管理（lǐ）绩效水平分析（xī）评价（jià）机（jī）制，探（tàn）索将上（shàng）市公司市（shì）值管理（lǐ）纳入国（guó）企考（kǎo）核（hé）评优体系。

（二）如何开（kāi）展市值管理

       2021 年 5 月（yuè） 22 日，在中国证（zhèng）券业协会第七（qī）次会员大会上，证监会主席（xí）易会满指出（chū），“伪市值管理”是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结（jié），利（lì）用资金（jīn）、信息（xī）优势操纵（zòng）股价，侵害投资者权益（yì），扰乱市（shì）场秩（zhì）序的行为。

       不同（tóng）于“伪市（shì）值管理”的哄抬股价、高位套现，市值管（guǎn）理更关注上市公司的长期价值（zhí），通过目标导向和统筹规划，引导市（shì）场主动投资，推动（dòng）股价回归内在价值（zhí），实现（xiàn）公司市值与内在价值的动态均衡（héng）。市值管理（lǐ）重点应做好（hǎo）以下（xià）几（jǐ）个方（fāng）面。

       1. 完善公司治理，提升盈（yíng）利能力（lì）。聚焦价值创造和（hé）价值（zhí）实现，规范法人治（zhì）理结构，引进战略投资者，优（yōu）化上市公（gōng）司股权结（jié）构，增加产（chǎn）品和服务核心竞争力（lì），提升归（guī）属母公司净利（lì）润和净资产收益率，提高风险防范能力（lì）。

       2. 明确战略（luè）定（dìng）位（wèi），强（qiáng）化运营（yíng）管理。结合上市（shì）公司资（zī）源禀（bǐng）赋，明晰企（qǐ）业发展战（zhàn）略和规划，有效利用资本市场，推动上市公司并购重组和专业化整合，实（shí）现更（gèng）多优质资产上（shàng）市，持续优化（huà）上市公司资产运营质（zhì）量和产业布局。

       3. 加（jiā）强（qiáng）投资（zī）者关系沟通，通过多种方式（shì）做好上市公司宣传。做好上市公司（sī）信息披露和投资者（zhě）关系（xì）沟通等工作，提高投（tóu）资者的认同感；加强对公司（sī）品牌（pái）的宣传，引（yǐn）导市场合理预（yù）期，增（zēng）强（qiáng）公司（sī）可见度，实现品牌溢价和增值。

       与此同时，市值管理需要遵循：（1）合规（guī）是市（shì）值管理的前提。虚假披露、内幕交（jiāo）易、市场操纵等不是市值管理。（2）主业是市（shì）值管理的基础。没（méi）有主业支撑的市值管（guǎn）理（lǐ），就是无源之水。（3）战略（luè）是市值管理的关键。 市值管理必须紧密（mì）结合（hé）整体战略进行统筹规划，否（fǒu）则市值管理就没（méi）有（yǒu）方（fāng）向，也得不到（dào）资（zī）本市场的认同。

央企控股（gǔ）上（shàng）市公司基本（běn）情况（kuàng）

       截（jié）至2020年底，A股（gǔ）央企（qǐ）控股上市公（gōng）司414 家，占A股全（quán）部上市公（gōng）司 4482 家的 9.2%；A 股央（yāng）企控（kòng）股（gǔ）上市公司总（zǒng）市值（zhí）为 22.07 万（wàn）亿元，占A股（gǔ）总市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收（shōu）入、总资产、市值（zhí）显著高于 A 股平均水平，但是平均市盈率与（yǔ） A 股平（píng）均（jun1）水平相（xiàng）差不大（dà），平均市值率甚至低于 A 股平均水平（píng）。央企上市（shì）公司有通（tōng）过市值（zhí）管理进一步提升股价和总市值的空间。

       央企控股上（shàng）市公司在资本市场表现不佳（jiā），问题主要体现在以下几个方面（miàn）：（1）部分中（zhōng）央企业对市值管理（lǐ）不（bú）够重视。部（bù）分央企由于主要依靠银行贷款、债券市（shì）场融资，较少通过资本市场融资，因此（cǐ）更重视（shì）实（shí）体经（jīng）营管理，而将资本运营（yíng）管理放（fàng）在（zài）次（cì）于实（shí）体经营管（guǎn）理或者（zhě）相对不重要的位置上，导致发展战（zhàn）略、经营管理策略也未（wèi）能与资本运（yùn）作有机（jī）结合（hé）。（2）行业（yè）发（fā）展存在限制（zhì）。资本市场目前对信息技术、生（shēng）物医疗、大（dà）消费领域更加关注，央企（qǐ）控股上市公司多处（chù）于传统（tǒng）领（lǐng）域，且（qiě）主业较为单（dān）一，缺乏科技和创新题材（cái），资本市场关注（zhù）度较低（dī），公司（sī）未来发展的想象空间受限（xiàn）。（3）经营（yíng）业绩表现一般。部（bù）分央企（qǐ）上市公司（sī）所在行（háng）业的（de）竞争（zhēng）性不强、经营业绩不（bú）稳定，甚至出现亏损，净资产（chǎn）收益率、销售净利率等关键财务指标与行业优秀公司相比，存在一定差（chà）距。

       中央企（qǐ）业应以市值管理为抓手，进一步提（tí）高上（shàng）市公司（sī）发展质量（liàng），提升上市公司（sī）企业形象（xiàng）。这既是做强做优（yōu）做大的重要（yào）基础，也是持续健康发（fā）展、争创世界一流的重要（yào）举（jǔ）措，更是追（zhuī）求（qiú）卓越的（de）重要保证（zhèng）。

央企集团公司市（shì）值管理的主要举措

       市（shì）值管理实质上属于综合性（xìng）问（wèn）题，涉及企业的（de）多（duō）个方面，需要深入思考，创新（xīn）举措，更加清晰展现企业（yè）的（de）未来战略。要结（jié）合战略规划（huá）、经营（yíng）管理和（hé）投（tóu）资者关系管理等多（duō）方面因素，综合运用（yòng）多种（zhǒng）科学合（hé）理的措施（shī），努力实现以内在价值（zhí）为（wéi）支撑的市值最大化（huà）。

       1. 完善（shàn）公司治理。一是规范法人治理（lǐ）结构，落实董事（shì）会职（zhí）权，激发经理层活力；二是（shì）优化股权结构，引入优秀战略投资者；三是严格管控（kòng）风险，完（wán）善管控机制，加（jiā）强审计（jì）监督，加（jiā）快合规体系建（jiàn）设。

       2. 明（míng）确战略定位。按照中（zhōng）央企业战略发（fā）展要求，制定科学合理（lǐ）的战略规划，加强（qiáng）对产业（yè）链核心（xīn）环节的把控力，延伸业务链条，切入利润率更高、成长性更快、规模（mó）更大的（de）行业。

       3. 科（kē）技创（chuàng）新赋能（néng）。一是（shì）因企施策（cè）、因业（yè）施策，设立不同性质的行业创新指标体系，强化对上（shàng）市公司技术研发的考核（hé）和评价（jià）。二是强化（huà）科技创新（xīn），加（jiā）大研发投（tóu）入，实现技（jì）术突破，打造（zào）核心竞争力，巩固（gù）行业地位。三是通（tōng）过数字化（huà）和信息化（huà）对现有生产（chǎn）流程和管理流（liú）程进行优化升级。

       4. 加强投资者（zhě）沟（gōu）通。一是提升沟通层（céng）级，在条件允（yǔn）许的情（qíng）况下（xià），邀请（qǐng）大（dà）股东管理（lǐ）层参加（jiā）投资者（zhě）沟通（tōng）会，体现大股东对上市公司的（de）支持。二是丰（fēng）富沟通（tōng）形式，在召开业（yè）绩说明会之外，可适当召（zhào）开分（fèn）析师会议（yì）、专题推介会等会议，更（gèng）好地展示企业情况，讲好企业故事。三是（shì）提（tí）高（gāo）信息披露质量，严格按（àn）照及时（shí）、公平、真实、准确、完整的信（xìn）息披露五（wǔ）原则对公（gōng）司重大事项（xiàng）进行披露。

       5. 强化资本运（yùn）作。一（yī）是（shì）注入优质资产，梳理、孵化、培育（yù）优（yōu）质资产，打包注入上市公司。二是围绕中央企（qǐ）业（yè）战略目标，动态关注优质标（biāo）的，适时开展并购重组。三是孵化和培（péi）育具备良好的行业前（qián）景（jǐng）、发（fā）展潜力（lì）、成长空间的企（qǐ）业，待成熟时分拆上市。四（sì）是支持优质企业上市（shì），推动中（zhōng）央企业盈利能力较强但是还未上市的优质资产，按照上市公司要求，实施混合所有（yǒu）制（zhì）改革。五是进行增持和回（huí）购。适时从市场上（shàng）增持或回购表现较差的股票，以支（zhī）撑上（shàng）市（shì）公司（sī）股价，改（gǎi）善中央企（qǐ）业（yè）形象，增加客户（hù）信（xìn）任度。

       6. 实施股（gǔ）权激励。利用股票期（qī）权、限制性（xìng）股票、股票增值权、员工持股计划等（děng）方式对董事、高级（jí）管理人员及（jí）技术（shù）骨（gǔ）干实施长期性股权激励，改善公司治理结构，建（jiàn）立和完善（shàn）员工与（yǔ）所有者的利益共享机（jī）制，减少人才流（liú）失，提高经营层和团队（duì）的积（jī）极性与主动性，提（tí）升公司业绩。