做实公司（sī）业绩（jì），实现价值（zhí）创造，是市（shì）值管（guǎn）理的核心（xīn）

       公司的业绩是市（shì）值管（guǎn）理的核心，亦是价值创造过程，过程体现在（zài）公司日常（cháng）经营活动，结果则（zé）体现（xiàn）在财务和业务数据（jù）中。公司经营产生利润（rùn）的高低直接决定着总资产（chǎn）报酬率（lǜ）ROA、净资（zī）产收益率（lǜ）ROE，影响着每股（gǔ）收益EPS、每股净（jìng）资产BPS等变量因素，这些衡量盈利（lì）能力的基本指标，客（kè）观上体现（xiàn）了股票内（nèi）在价值，主观上影响（xiǎng）着投资人（rén）的判断预（yù）期。在同一（yī）行业（yè）内上市公司市盈率P/E、市净率P/B等（děng）估值水平大致接近的情况下（xià），市值大小与每股（gǔ）收益和（hé）每（měi）股净（jìng）资产指标呈正相关。

 建议（yì）公司制定（dìng）明确的发展战略（luè）规划，明晰战略（luè）定位、发展目标、实施路径及保障措施，为公司实（shí）现健康可持续发展提供有力的战略引领（lǐng），推（tuī）动公司价值创造能力的不断提升，增强中小投资者对公司良好发展预（yù）期的信（xìn）心，最终实现（xiàn）公司价值和股东利益（yì）的最大化（huà）。

开展（zhǎn）资（zī）本运作（zuò），做好价值管理，是市值管理的路径

       上市公司开展资（zī）本运作是（shì）通过（guò）商（shāng）业模式和发展模（mó）式的（de）重构，充分利用资本市（shì）场（chǎng），推动企业扩（kuò）张，促使产业（yè）升级和盈利能力提升。A股资本（běn）运作的工具通（tōng）常有以下几种，公司可根据自身需要在符合法律法规的前提条件下（xià）择优选用。

一是（shì）并购重组。

      上市公司（sī）的业绩是市值（zhí）管（guǎn）理的核（hé）心，亦是（shì）价（jià）值创造过程，价值创造过程体（tǐ）现在（zài）公司日常经营活动中，结果则体现在上市公（gōng）司（sī）的财务和业务数据中（zhōng）。为（wéi）使上（shàng）市公司整体发展方向更加明（míng）确、发（fā）展路径更加清晰，建议（yì）上市（shì）公司着手（shǒu）制定更为（wéi）明（míng）确的（de）发展战略规划，明确上市公（gōng）司作为资本市场参与主体（tǐ）的战略定位、发展目标、实施路径及保障措施（shī），为上（shàng）市公司（sī）实（shí）现健康可持续发展（zhǎn）提供有力的战略引（yǐn）领，推动公司价值创造能（néng）力的不断提升（shēng），增（zēng）强中小投资者对公司良好发展预期（qī）的信心，最终实现公司价值（zhí）和（hé）股（gǔ）东利益的（de）最大化（huà）。

       并购（gòu）重组是上（shàng）市公司市值管理的（de）重要手段之一，已经成为上市公司成长的核心战略路径之一，可以使得上（shàng）市公司市场份额扩大和集中。并（bìng）购重组与上（shàng）市公司（sī）价值通（tōng）常是正相关关系，上市（shì）公司（sī）应根据战略定位和（hé）发展方向，寻（xún）找合适的内外部标的实施（shī）并购重组，提升上（shàng）市公司的整体盈（yíng）利能力和价（jià）值创造能力。

       横（héng）向并购。通过并购同行业的内外部优质资产，可以消除竞争对手（shǒu），扩大（dà）市场份额，实现上市公司市（shì）场占有率（lǜ）的提升；同时，可以（yǐ）发挥经营管理（lǐ）上的协同效应，迅速扩大（dà）生（shēng）产经营（yíng）规模，实现低（dī）成本（běn）扩张（zhāng），节约共同（tóng）费用，形成集约化经营（yíng），产生规（guī）模经济效益，共同促进公司的业绩提升。

       纵向并购。通过并（bìng）购上下游产业链公司，可以纵向打通产业链（liàn），使生产、流（liú）通（tōng）等环节密切配合，优势互补，缩短生产周期，降低采购成本，减少流通费用，改善经济效（xiào）益等；同时，通过对原料和销售（shòu）渠道的控（kòng）制，搭建（jiàn）自（zì）身产业链，提高（gāo）竞争（zhēng）能力，弥补产业（yè）链延伸过程中的竞争要（yào）素，提升（shēng）上（shàng）市公司综合竞争力和行业地位。

       多元化并购。通（tōng）过并购（gòu）与上市公司主营业务不相关的企业（yè），可以帮助上市公司跨入新的行（háng）业（yè），寻求新的利润增长点；通过多元化领域的投资，分散行业风险。

       战（zhàn）略性并购。通（tōng）过并购，可（kě）以帮助上市公司获得产业发（fā）展的关键性资源和（hé）能力，使得上市公司在未（wèi）来产（chǎn）业调（diào）整中取（qǔ）得先机，具（jù）有较强的战（zhàn）略性（xìng）意（yì）义。

       资（zī）产（chǎn）注入。并购内部优质资产，一（yī）方面可以提升上市公司资（zī）产质（zhì）量及（jí）增长（zhǎng）速度，提高集（jí）团的资产（chǎn）证（zhèng）券化率，加速整体上市的进程，体现控股股东及实际控（kòng）制（zhì）人对上市公司未来（lái）发（fā）展（zhǎn）的明确（què）规划（huá）和信心，对于提振市（shì）场信心有（yǒu）明（míng）显作用；同时，资产（chǎn）注入也可减（jiǎn）少关联（lián）交易、优（yōu）化公司治理、提高（gāo）业（yè）务经营的透明度，提升上市公司的治（zhì）理水（shuǐ）平（píng）和管理效（xiào）率。

优质（zhì）资产的并购重组（zǔ）可以提升上市公司的价值，上市公司（sī）价值的（de）提升对降低并购成本、开（kāi）拓并购空（kōng）间具有不可忽视的作用，二者相互影响、循环互动，共同促进（jìn）上市公司业绩和市值的提升（shēng）。

并购重组与（yǔ）市值管理相辅相成、循环互动（dòng），但是上市公司需（xū）要关注并购重组（zǔ）过程中的操作要点，避免（miǎn）并购（gòu）重组对（duì）公司的市值管理（lǐ）造（zào）成负（fù）面影（yǐng）响。要点如下：

       一是并购方向应符（fú）合公司的投资故（gù）事（shì）逻辑（jí）。并购与投（tóu）资故（gù）事（shì）都应（yīng）该基于上市公司（sī）的战略规划而展开，完（wán）备的投资（zī）故事（shì）有助于二级市场对上市公司的投资价值解读（dú）与预期管理（lǐ），并（bìng）购应对市场价值解读预（yù）期起到验证（zhèng）作用，强化市场对投资（zī）成长路径（jìng）与投资价值的认可，避（bì）免无（wú）方（fāng）向并购重组。

       二是（shì）市值工作（zuò）与并购工（gōng）作的系（xì）统筹（chóu）划。在市值管（guǎn）理推动上市公司市值溢（yì）价的过（guò）程（chéng）中，并购（gòu）工（gōng）作需（xū）有计划、有节奏的（de）推进，应提前筹划好（hǎo）市场周期研判、盈余管理规划等市（shì）值管理工作，避免造成在并（bìng）购的（de）进程中，市（shì）值管理没有做（zuò）好（hǎo）相应（yīng）的支持（chí）工作（zuò），而在市值（zhí）管理的推进中（zhōng），并购又（yòu）无（wú）法为（wéi）市（shì）值管理带来支撑。

       三是做（zuò）好（hǎo）信息披露（lù）与价值传播工作。二级市（shì）场的价值解读（dú）与预期往（wǎng）往（wǎng）受市场（chǎng）情绪波动（dòng）的影响较大（dà），在（zài）并购工作的开展（zhǎn）过程中，价值（zhí）传（chuán）播（bō）的深度与广度决（jué）定了（le）市场如何解读（dú）上市公司的并购行为。上市公司应（yīng）充（chōng）分做好信（xìn）息（xī）披露工（gōng）作，积极引导投资者（zhě）预期，管理价值解读口径，使得并购工作能够服务（wù）于（yú）上（shàng）市公司常年市值管理工作的（de）推进（jìn），避（bì）免市（shì）场误读上市公（gōng）司的并购行（háng）为，对市值（zhí）管理造成（chéng）不利影响。

       四是（shì）关注并购（gòu）重（chóng）组过（guò）程中的（de）合法（fǎ）合（hé）规。避免“忽悠式重组”。并（bìng）购重组过（guò）程较为复杂，涉及多部门的（de）监管（guǎn），需要重（chóng）点关注相关法律法规及部门规章制（zhì）度，使得并购过（guò）程合法合规。此外，随意停复牌、“忽悠式重组”等行（háng）为不但（dàn）会扰乱正常（cháng）的市场（chǎng）秩序，还有内幕交易的风险，“忽（hū）悠式重组”也是监管（guǎn）层进（jìn）行监管（guǎn）的重（chóng）点。

二是不（bú）良资产（chǎn）剥离。

       很多上市公司面临主业不强或定位不清晰的问题，这样的上市公司原则上暂时不具有投资价值，除非有确定性（xìng）的经营转型和（hé）资（zī）产重组计划，否则不应享受较高的市值溢价。对于资产类（lèi）别分散的上市公司，应尽早将（jiāng）非（fēi）主业资（zī）产（chǎn）和低效、亏损等不良（liáng）资产清理出（chū）去，以（yǐ）巩固或彻底（dǐ）转（zhuǎn）变主业（yè），着力培养上市公司未来的核心（xīn）竞争力。

 上市公（gōng）司可（kě）以通过资产重组（zǔ）剥离非主业资产及低效、亏损等不良资产，使（shǐ）得上市（shì）公司集中（zhōng）资源（yuán）用于主营业务发展，突出（chū）主（zhǔ）营业务亮点。

 资源集中（zhōng）。通过业务剥离（lí）重组，可以（yǐ）帮助（zhù）上（shàng）市公司（sī）清理非主业资产（chǎn）和低效、亏（kuī）损资（zī）产（chǎn），减少（shǎo）上市（shì）公司出（chū）现资产错配的情况，集中（zhōng）资源（yuán）于主营业务（wù），提高资产的经营效率和资源的利用效率（lǜ）。

       突出主业。通（tōng）过业（yè）务剥离重（chóng）组，有利于（yú）上市公司识别并处理边缘和低效（xiào）业务，帮助上市公司确（què）定核（hé）心主业，突（tū）出主业亮（liàng）点（diǎn），为后续资本运（yùn）作提供方向，提升资本运作的效率和经营效率（lǜ）。

       明晰（xī）投资（zī）故事。通过业（yè）务剥离重组，有利（lì）于上市公司建立起有（yǒu）竞争力的主营业务持续发展能力，逐步转变为主业清晰、发展（zhǎn）路（lù）径透明的专业化公司，便于明晰公司（sī）的投（tóu）资（zī）故（gù）事，获得投资（zī）者对公（gōng）司的广泛（fàn）认可，利于资（zī）本（běn）市场对上市（shì）公司进行准确（què）估值。

三是业务拆分。

       业务拆分指上市（shì）公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给（gěi）母公司的股东，从而在法律和（hé）组织上将子公（gōng）司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权（quán）结构（gòu）的新公司。

    上市公司里若存在两种（zhǒng）以上（shàng）不同的（de）业务，其（qí）业务（wù）风险、现金流状况不同，两个（gè）业务（wù）合（hé）并在一块可能导致上市公司（sī）整体（tǐ）估（gū）值变低。而业务分拆，变成两个（gè）公司以后，往往能够达到“1+1大于2”的效（xiào）果。由于分（fèn）拆（chāi）上（shàng）市具有“一种资产、两次使用”的效果（guǒ），因此子公司的分拆上（shàng）市通常使得母（mǔ）公司获得资产溢价，上市公司的资产估（gū）值也将随之提升，并继而促进上市公司的融资能（néng）力（lì）。

四是（shì）再融（róng）资（zī）。

       再融资方式包括公开发行股票、非公开发行股（gǔ）票、配股、可转债、公（gōng）司债、可交债等。上市公司通过再融资方式（shì）获取资金用于发展前景较好的（de）项目建设，可以向市场释放出公司业务具有良好发（fā）展前景的信（xìn）号，一般情况下会提振市场信心，因（yīn）此募（mù）投项目的（de）选择至关重要。一般在牛市情形（xíng）下，实施再（zài）融资（zī）难度相对（duì）小，易（yì）于抓住（zhù）相对适合的发行窗口，有利于提（tí）升融资效（xiào）率（lǜ），降（jiàng）低融资（zī）成本。

       此外，上市公司可以（yǐ）通过再融资发行价格的设定向（xiàng）市场传达出不同的价值预期信号。例如，上市公司发行（háng）可转（zhuǎn）债和上市（shì）公司股东发行（háng）可（kě）交债，投资人往往将初（chū）始（shǐ）转股（或换股）价格视为大股东（或（huò）管理层（céng））对公司股价的预判，在（zài）设定（dìng）初始转股（或换股）价格时，需要（yào）考（kǎo）虑大股东、管理层对于公司股价的预期、减持意愿等因素，设定或高（gāo）或低的转（zhuǎn）股价格上市公（gōng）司股东（dōng）、管理层如果认为股价被低估或者上市公（gōng）司业绩未来成长前景看（kàn）好，可以设定较高的溢价率水（shuǐ）平，从（cóng）而稳定投资人情绪，避（bì）免股价较大（dà）波动。

五是股票回购。

       在管理层认为上市（shì）公司股价被低估时，利用上市公司（sī）自有盈余现金（jīn）对流（liú）通（tōng）股进（jìn）行回（huí）购，提（tí）高净（jìng）资产收（shōu）益（yì）率等财务（wù）指标，提振股（gǔ）价。此（cǐ）外，在公司不缺现金，也（yě）没（méi）有很好的投资项（xiàng）目（mù）时，对于投资者言，回购比分（fèn）红通常在税务等（děng）方面更为划算和便利。同（tóng）时（shí），回购的（de）股权还可用于股权激励及员（yuán）工持股计划（huá）等。目前，监管层鼓励、支持上市公司（sī）进行股份回（huí）购用于维护（hù）公司价值。

实施股权激励，充分调动管理层积极性

       上市公司可以本（běn）公司股票为（wéi）标的，对其董事、高级管理人（rén）员及（jí）其他（tā）员工进行长期性激励，激励方式有股票（piào）期权、限制性股票、股票增（zēng）值权等传统股权激（jī）励（lì）方式，也（yě）可实（shí）行员工持（chí）股计划。股权激励和员工持股计划可（kě）以改（gǎi）善公司治理结构，建立和（hé）完善员工与所有者的利（lì）益（yì）共享机制，提（tí）高经营层（céng）和（hé）团队（duì）的积极性和主动性，有利于提升（shēng）公司（sī）业绩，从而对市值增（zēng）加起（qǐ）到积极的作用。

 截至目前，先后（hòu）共有几百家上市（shì）公司公布了股权激励方案。从激励方式来看，超过50%的公司采用了授予股票期权的模式，超过40%的公司采用了授予限制性股票的模（mó）式，有少（shǎo）数公司采用了股票增值权（quán）的模式（shì）。

采取灵活的股权管理措施，实现股（gǔ）权（quán）收（shōu）益最（zuì）大化

 具体股权管理方案（àn）制定（dìng），需对公司的估（gū）值水（shuǐ）平、市场表（biǎo）现等作出正确判断和预测，制（zhì）定增减持综合操（cāo）作策略，以期达到市值增长（zhǎng）的目的。

一是（shì）股份减持。

       当（dāng）上市（shì）公司股价被（bèi）明显高（gāo）估（gū）、股市在高位（wèi）进入（rù）大幅震（zhèn）荡状态或公司发展前景并不乐观等时（shí），适时减持是规避风险（xiǎn）的（de）理性行为。

       一般减持主要通（tōng）过二级市场，主要（yào）包括如下（xià）方（fāng）式：

       二（èr）级市场直接减（jiǎn）持。适合有现（xiàn）金需求或（huò）对未来股价不（bú）看（kàn）好（hǎo），持（chí）有的股权（quán）已经（jīng）解禁（jìn）（或部分解（jiě）禁），希望通过二级市（shì）场回笼资（zī）金的股东。需考虑（lǜ）关键问题包括（kuò）减（jiǎn）持价（jià）格、减持时间、减持（chí）数量以及对（duì）公司股价影响等。

       大（dà）宗交易减持（chí）。适（shì）合希望（wàng）一次性减持大笔股权，但又担心会对二级（jí）市场股价造（zào）成（chéng）较大（dà）冲击的股东。需（xū）考虑（lǜ）关键问题包（bāo）括减持价格、交易对象、减持数量以及对（duì）公司股价影响（xiǎng）等（děng）。

       股票换购ETF基金，市值管理新模式（shì）。EFT基金，即（jí）交易型开放式指数基金，是一种特殊形式的（de）开（kāi）放（fàng）式证券投（tóu）资基金（jīn），以追踪（zōng）某一（yī）特定（dìng）股票指数走势（shì）为投（tóu）资目标，是被动管（guǎn）理型基金，通常采用一篮子股票进行（háng）申购赎回基金份（fèn）额，同时ETF基金在证（zhèng）券交易所上市交易，因此通常又被称为交易所交易基金（jīn）。

       ETF基（jī）金（jīn）有（yǒu）三种（zhǒng）认购方式，分别是网上（shàng）现金认购、网下现（xiàn）金认（rèn）购和网下股票认（rèn）购。其中，比较特殊的是网下股（gǔ）票认（rèn）购，该种方式（shì）是指不用现金购买（mǎi），而是（shì）用ETF的成分（fèn）股去换购（gòu）ETF基金，得到（dào）基（jī）金份额的一种（zhǒng）方式，一般（bān）也（yě）称（chēng）为“股票换购”。

       在基金发行期，投资者（zhě）可以用单只成（chéng）分股票换购ETF基金，股票（piào）价格不是用股票的现价来计（jì）算，而是以基金（jīn）发售期最后（hòu）一天成分股的收盘均价来（lái）计（jì）算。通常，股（gǔ）票的现价和均价之间往往存在差（chà）值，称为（wéi）“现均（jun1）差”。如果投资者以较低的现值买到股票，然后以较高（gāo）的（de）均价（jià）去（qù）换购（gòu），可（kě）以通过这（zhè）一方（fāng）式获取“现均差”收益。

       目前（qián），上市公司大股东以持有的上市公（gōng）司股票来换（huàn）购ETF基金份（fèn）额，上市（shì）公（gōng）司股（gǔ）东换购ETF基金（jīn）份（fèn）额（é）的作（zuò）用有以下几个方面：

       一是降低股价波动风险，强化市值管理。ETF基金的交易不会导致（zhì）成分股在二（èr）级市（shì）场上的直接买卖（mài），在增加（jiā）股（gǔ）票流动性的同时，可以避免（miǎn）对成（chéng）分股的价格（gé）造成较（jiào）大（dà）的冲（chōng）击，降（jiàng）低股价（jià）波动风险（xiǎn）。

       二是（shì）优化资（zī）产配置，实现股权结构多元化，改（gǎi）善资金流动性。上市（shì）公司股东换购ETF基金（jīn），未来可以赎回ETF基金，获得一篮子股票（piào）组（zǔ）合，优化资产配置（zhì），实（shí）现股权（quán）机构的（de）多（duō）元化（huà）；同时可以在（zài）ETF基金交易（yì）中改善资金的流动（dòng）性。

       三（sān）是（shì）新增间接（jiē）减持方式，弱化对市场（chǎng）的冲击（jī）。上（shàng）市（shì）公司股东换购ETF基金，未来的处（chù）理（lǐ）方式（shì）有两种，一（yī）种是在二级市场卖出ETF基（jī）金获得资金（jīn），相当（dāng）于委（wěi）婉（wǎn）的变（biàn）相减持上市公（gōng）司股票，可（kě）以使得大股东在不带来股票抛售的情形（xíng）下实现适度减持，出售ETF基（jī）金也可以弱化发布减（jiǎn）持公（gōng）告对（duì）股（gǔ）价（jià）的冲（chōng）击（jī）；另一种方式是赎回ETF基（jī）金，在（zài）实现股权结构（gòu）多（duō）元化的（de）情况下，减少对现行股价（jià）的影响。

二是股份增持。

       上市公司控（kòng）股（gǔ）股东或大股（gǔ）东可（kě）通过二级市场购买公（gōng）司股份或（huò）认购上市（shì）公（gōng）司新增发股（gǔ）份等（děng）方式，实现对（duì）上市公司的增持。当资本市场长期低（dī）迷、公（gōng）司股价明显低（dī）于公司价值（zhí）时，上市公司大股东或（huò）控股股东可适时进行股份增持。大股东增持上市公司股份，是一种有效的（de）价值经营手段， 是有（yǒu）利于（yú）稳（wěn）定（dìng）投资者信心，引导（dǎo）价值投资理念；有利（lì）于稳护股票（piào）价格稳定，进（jìn）而促（cù）进证（zhèng）券（quàn）市场的（de）稳定发展；

有利（lì）于（yú）价格发现，促使投（tóu）资者发现有价值的投（tóu）资品种，使企业稳定健康（kāng）发展；有利（lì）于（yú）公（gōng）司股票市值（zhí）的（de）稳定（dìng）增长，甚至可能带（dài）动（dòng）证券市场整体市值（zhí）的（de）稳定增长（zhǎng）。

加强信息披露与投资（zī）者关系管理，主动传递（dì）公司价（jià）值，是市值管理的（de）关键

       价（jià）值传递是市值管（guǎn）理的重要方面，建立良好的投资者关系体系，营造（zào）积极、和谐（xié）的市值管（guǎn）理氛围（wéi），有（yǒu）助于促进公司市值最真实地（dì）反映公司的内在价值。

       一是健全依法、合规、高质的信息披露体系。信息披露是投资者了解（jiě）公司最主要的途（tú）径。公司一方面制定内部（bù）信息（xī）报告制度，明确相关（guān）人员的披露职责和保（bǎo）密责任，做到信息流转畅通，口径把握准（zhǔn）确（què），披露适（shì）时恰当，另一方面（miàn）在（zài）坚持底线（xiàn）思维、确保信息（xī）披露依法合规的基础上，顺应市场发展形势（shì），适度增加（jiā）自愿性信息披露，充（chōng）分发挥信息披露的“扩音（yīn）器”作用。

       二（èr）是建立专业（yè）的（de）投（tóu）资者沟通（tōng）团队，加（jiā）强投资者（zhě）关系管理。投资者关系管理是上市公（gōng）司市值管理的重要内容，对上市公（gōng）司在资本市场实现合理估值、培育长期投资者（zhě）、提升品（pǐn）牌形象至关重要。建议公司建（jiàn）立层次清（qīng）晰、职责分（fèn）明的投资者沟通团队，提高沟通效率（lǜ）及（jí）专业（yè）性。