改革开放以来，国企对我国的飞速（sù）发展发挥着举足（zú）轻重的（de）作用。本文对改革中重组（zǔ）并购的三个类型进行分析，并列（liè）举了国企改革的成果，探讨国企改革的未来路径：继续深入推进以专业（yè）化整（zhěng）合（hé）为目的的并购重组；更大范围引入“积极（jí）股东”，因地因业分类改革；加大力度支持科技型企业深化改（gǎi）革，强化（huà）激励（lì）机制（zhì）。 

一、国企改革中重组（zǔ）并购的三个类型（xíng）

(一)横向同（tóng）质化行业整合（hé）(强（qiáng）强（qiáng）联（lián）合)

业务高度重合的国企间，最为常见的改革（gé）路线便是横向（xiàng）并购（gòu），而（ér）这一类情况多见（jiàn）于装备（bèi）制造、建筑工程（chéng）、电力、有色（sè）金属等领域。

首先是宝钢（gāng）、武（wǔ）钢的合并。2016年，国务院国（guó）资（zī）委通（tōng）过了宝武重组（zǔ）方（fāng）案。合（hé）并方案的核心（xīn）内容是：宝钢将扮（bàn）演（yǎn）整合者的角（jiǎo）色，吸收合（hé）并武钢，武钢整体并入宝（bǎo）钢。新（xīn）成（chéng）立的集团拟命名，宝武钢（gāng）铁集团，原武钢（gāng）集团成（chéng）为新（xīn）集团的子公司（sī）。宝（bǎo）钢与武钢（gāng）的（de）合并，一方面可以化解当时过剩（shèng）的产能（néng），同时也减少了国（guó）内的同质（zhì）化竞争。

其次是南北车的合并。2014年12月30日，分离14年（nián）的中国南车和中国北车终于再度合体。中国南车（chē）和（hé）中国北车发（fā）布公告，称双方技术上将采取南车（chē）吸收合（hé）并北车（chē）的方式进行（háng）合并，合并后为中国（guó）中车（chē）。2015年3月5日晚间，中国（guó）北车公（gōng）告称，中（zhōng）国南车、中国北车合并获国资（zī）委批准。

此外还有中电投与国家核电合并，五矿与中（zhōng）冶合（hé）并，中国（guó）海运与中远（yuǎn）集团合并，都属于国企间（jiān）的（de）横向同质化并（bìng）购（gòu）。

(二)纵向外延式并购重组

外延式并购重组主要是为了形成国企间的优势互补、对产业链的（de）上下游进（jìn）行纵向（xiàng）整合，或者横向（xiàng）的多元（yuán）化（huà）并（bìng）购：如煤（méi）炭电（diàn）力（lì）、电力电网等（děng）产（chǎn）业（yè）链上（shàng）下游等。我们（men）以电气行业（yè）公司的（de）重（chóng）组（zǔ）为例。许继电气，主要做的是国家电力系（xì）统（tǒng）自动化（huà），电力系统（tǒng）继电保护及控（kòng）制（zhì），被誉（yù）为我国（guó）电（diàn）力装备行业配套能力最（zuì）强的（de）企业。平高电气是国家电工（gōng）行业（yè）重（chóng）大技术装备支柱企业，我国高（gāo）压、超高压、特高压开（kāi）关及电（diàn）站成套设备研发、制（zhì）造基地；而参与（yǔ）战略（luè）性重组（zǔ）的中国（guó）西电（diàn）集团，是我国唯一一家以完整输配（pèi）电产业为主（zhǔ）业的中（zhōng）央企业。2010年许继电气发布公告，国（guó）家电网全（quán）资子公司——中国电力科学研究院成为该公司实际控（kòng）制人。  在2021年（nián）9月14日，许继电气（qì）、平高电气公告，他们与中国西（xī）电集团等企业实施（shī）重组整合，已获国务院批准。三家公司（sī）在优势业务上都（dōu）具备一定的（de）互补（bǔ）性，此次重组后，有望在特高压领域形成一定的国际竞争力。从中（zhōng）我（wǒ）们可以看出（chū），许（xǔ）继电气的重组过程，先是与中（zhōng）国电（diàn）网的（de）上下游，外延式重组，之后与中国西电、平（píng）高电气的重组就是同质化的、互补（bǔ）式的并购整（zhěng）合案例。

(三)混改式并购重组

混改（gǎi）式并购主要可（kě）分（fèn）为四种：一是（shì）引入战略投资者；二是开放式改制重（chóng）组（zǔ）；三是员工持股；四（sì）是设立（lì）政府引（yǐn）导（dǎo）基金（jīn），吸（xī）引社会本加盟。以（yǐ）中国联通引入战略投资者为例。2017年，中国联通发布混改方案，除了通过老股转让（ràng）和股权（quán）激（jī）励募（mù）集资金外，通过向BATJ等战略股东非公开（kāi）发行不超过约90.37亿股股份，募集资金（jīn）约600亿元的资金，用于优（yōu）化4G网络（luò）、建设5G网络以（yǐ）及（jí）实现（xiàn）创新业务规模突破（pò）。在引入上述战略投资者后，联通集团合计持有（yǒu）中国联通约36.67%股（gǔ）份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰（huán）、京（jīng）东三弘、阿里创投、苏宁（níng）云商、光启互联、淮海方舟（zhōu）、兴（xìng）全基金和结构调整基金，也都分别持股，新引入的战（zhàn）略（luè）投资者合计持有公（gōng）司的35.19%股份，进一步（bù）推动混合所有（yǒu）制改革。这个项目坚持风险分担、利益共（gòng）享原则，构建（jiàn）政府（fǔ）和社会（huì）资（zī）本都能接受的投资回报机制，这是我国发（fā）展（zhǎn）混（hún）合（hé）所（suǒ）有制经（jīng）济的一个（gè）典型案例（lì）。

通过梳理国企改革的发展历史，对国企（qǐ）改革的类型进行分类后，我们可以清楚（chǔ）地（dì）发现（xiàn），国企改革的重（chóng）点一（yī）直都在（zài）围绕提高国企效益而展开，都是（shì）在（zài）力求（qiú）国企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽量摆脱政府的干预，而通过引入（rù）非国有资本的混改（gǎi）式改（gǎi）革，无疑（yí）是最能够达到这一目的的改革方（fāng）式。

国（guó）企改革三年任务已提（tí）出，国企改（gǎi）革步入深水区，改（gǎi）革之路可谓（wèi）任重道远（yuǎn），但（dàn）国（guó）企（qǐ）改革三（sān）大路径也给A股市场（chǎng）带来新的结构性投资机会。

第一、混合所（suǒ）有（yǒu）制模式，影响的是自然垄断类行（háng）业的个股，如铁路、能（néng）源等，重点在关乎国（guó）计民生行业（yè）的大市值个股。

第（dì）二、横向同质（zhì）化（huà）整合模式，影响的是同业但非充分竞（jìng）争的个（gè）股，如建筑、建材（cái）、中字头个股。

第三、纵向外延（yán）式并购重组模（mó）式，影响（xiǎng）的是上下游（yóu）产业链及产业互补型（xíng）的企业，如电（diàn）力与电网、有色与矿业等，以及地方国企（qǐ）间、国企与民企间的重组，重点在高估值的中小市（shì）值股或国字号为主线。

二、国企改革的成果

“国企（qǐ）改革三（sān）年行（háng）动”是近（jìn）年来国企改革的纲领性文件，占据着核心地位。截（jié）至目前，我（wǒ）国已经（jīng）实现了三（sān）年改革任务70%的年度目标（biāo）。主要取得了四方面（miàn）的重要成果：

(一)成功清退低效无（wú）效资产，实（shí）现大幅减亏

2021年（nián）末，中央企业的非主业（yè）、非优势业务，剥离完成（chéng）率（lǜ）达（dá）86.9%；地方的非主业、非优势业务，低效资产、无（wú）效资产的（de）清（qīng）退完（wán）成率达87.9%。中央（yāng）企业重点亏（kuī）损子企业三年减亏（kuī）83.8%，地方重点亏损（sǔn）子企业专项治理完成（chéng）率达90%。

(二)市场化机（jī）制逐步完善

一方面，公司制（zhì）改（gǎi）革基本完（wán）成（chéng），董事会建设不断（duàn）完善。截至2021年（nián）末，央企和（hé）地方（fāng）国企中，公司制企业占比分（fèn）别高达97.7%和（hé）99.9%；各级国企已经基本实现（xiàn）董事会（huì）的应建尽建。另（lìng）一方面（miàn），三项制度改革大范围破冰破局，用（yòng）工市场化逐步深入。经理层成员（yuán）基（jī）本实现（xiàn）了任期制和契约化（huà）管理；全（quán）员绩效考核全面铺开；公开（kāi）招聘（pìn）人员占新（xīn）进员工总数接近（jìn）100%。

(三（sān）)开展多项重大战略性重组，专业化整合不（bú）断深化

2021年全年，由国有控股上市公司（sī）参（cān）与的并购事件共861起。有力（lì）推动了国有资本布局结构优化，提（tí）高了资（zī）源（yuán）配置效率。

(四（sì）)引入战略（luè）投资者，股权结构优（yōu）化（huà）

引入战略投资者（zhě）可以帮助企业（yè）改善股东结构，同时建（jiàn）立起（qǐ）有利（lì）于未来上市的（de）治理结构监管体系、法律框架（jià）和财务（wù）制度（dù）。自2020年（nián）国企三年（nián）行动开（kāi）展以来，国企上市公司“引战”案（àn）例显著增多。“国企改革三年行动”非常重（chóng）要，因此“三年行动”的推进方向，一定程度上代表了（le）我国国企改革的政策走（zǒu）向。2022年是“国企改（gǎi）革三年行动”的收官之年，因此2022年（nián）上半年，尤（yóu）其是“二十大（dà）”之前，将（jiāng）是国企改（gǎi）革攻坚克难、完成主体任务的重要阶段。

三、国（guó）企改革（gé）的未来路径

(一)继续深入推进以（yǐ）专业化整合为目（mù）的的并购重组

虽然国企并购（gòu）和（hé）重组已取得众多成（chéng）果，但主要集中于央企（qǐ）层面与试点企业层面，后续随着试（shì）点企业（yè）的扩围和改革经验的进一步推广，具有重组改革潜力的企（qǐ）业（yè）仍将不断涌现。就潜在方向而言，第一，未来（lái）央企将加强海工装备、新能源汽车、工（gōng）业互联网、物（wù）流大数据、航空货运等协同（tóng）发展（zhǎn）平台建设。第二，2022年将（jiāng）继续稳步推进（jìn）钢铁等领域的重组整合，在相关领（lǐng）域适时研究（jiū）组建（jiàn）新的中央企业集团。积极（jí）推动粮食（shí）储备加工、港口码头等（děng）领域的专（zhuān）业化整（zhěng）合。

(二)更大范围引入（rù）“积极股东”，因地因业分类改革

“年内将推进（jìn）更多国有持股超过50%的上市公司引进积极股东（dōng）持股5%以上。”因此，在2022年可能（néng）会有很（hěn）多符（fú）合条件的央（yāng）企、国企开始引入“积（jī）极股（gǔ）东”(即（jí）战略性投资（zī）者)，优（yōu）化股权结构，完善治（zhì）理模式（shì）。

(三（sān）)加（jiā）大力度支持科技（jì）型（xíng）企（qǐ）业（yè）深化改革，强化激（jī）励机制

2020年（nián），国资（zī）委开展了（le）第一批“科改（gǎi）示范行动”，首批入选企业已基本完成改革。入选企业主要享有两方面激励和优惠政策，第一是工资（zī）总额单列，即取消关（guān）于工资类支出在（zài）企（qǐ）业营收中的占比（bǐ）限制。第二是实施股权激励（lì）计划，针对高管人员（yuán）、科（kē）研（yán）人员、技（jì）术（shù）骨干等不同群体，通过分发第（dì）一、第二类限制性股票并设置（zhì）一定（dìng）与业绩相关的行权条件。以上（shàng）两者均能（néng）很大程度上提高管理层与员工的积极（jí）性（xìng）。未（wèi）来“科改示范行动”有望扩围推广，这意（yì）味着将有更多（duō）国资（zī）控（kòng）股的上市公（gōng）司实施（shī）股权激励（lì）计划。